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手握順豐、UPS等大客戶的包企闖關(guān)IPO被否,原因是?
2018-01-29 11:37:40   作者:看看   來源:網(wǎng)絡(luò)   評論:0 點擊:

【看點】廣東天元實業(yè)集團股份有限公司(以下簡稱天元集團)是一家專做快遞包裝印刷業(yè)務(wù)的公司,在背靠順豐、德邦和韻達等快遞企業(yè),在物流界“混的”風(fēng)生水起。可是,天元集團的首次IPO闖關(guān)之路為何走的如此不順利呢?

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天元集團首次IPO申請未獲通過,或與“金主”過度密切有關(guān)

作為一家專做快遞包裝印刷業(yè)務(wù)的公司,廣東天元實業(yè)集團股份有限公司(以下簡稱天元集團)背靠順豐、德邦和韻達等快遞企業(yè),在物流界“混得”風(fēng)生水起。不過,這種與“金主”的過度密切,也讓天元集團的首次IPO闖關(guān)之路走得并不順利。

 

1月17日,證監(jiān)會網(wǎng)站公告發(fā)審委2018年第16次會議審核結(jié)果,其中顯示天元集團的首發(fā)申請未獲通過。發(fā)審委會議提出詢問的主要問題中備受關(guān)注的是,2015~2016年,韻達貨運實際控制人的母親及德邦投資分別認購了發(fā)行人增資發(fā)行的股份。發(fā)審委要求天元集團說明上述增資入股后,向韻達貨運及德邦物流銷售產(chǎn)品的綜合毛利率持續(xù)下降的原因,包括2016年、2017年1~9月,同一標(biāo)準(zhǔn)的標(biāo)簽產(chǎn)品向韻達貨運與百世物流銷售單價差異較大的原因及合理性等。

 

快遞物流專家趙小敏在接受《每日經(jīng)濟新聞》記者采訪時表示,作為對上下游沒有什么定價權(quán)的快遞上游服務(wù)企業(yè),天元集團的優(yōu)勢在于韻達、德邦等主要客戶同時也是他的股東,這提高了客戶依賴程度。不過,天元集團當(dāng)務(wù)之急是交代清楚關(guān)聯(lián)交易和對不同客戶的定價規(guī)則等質(zhì)疑,或有機會再次沖關(guān)。

 

 

物流界“紅人”連續(xù)盈利仍被否
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▲注:2014年~2017年天元集團綜合毛利率   數(shù)據(jù)來源:招股書

 

天元集團可以算得上是物流界的“紅人”了。公司主營業(yè)務(wù)為快遞物流包裝印刷產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。順豐控股連續(xù)四年為公司第一大客戶,其他主要客戶還包括韻達貨運、圓通速遞和德邦物流等快遞公司,同時公司和國際快遞DHL、FedEx、UPS等企業(yè)也有廣泛合作。德邦投資和鐘鼎創(chuàng)投都投資了天元集團。

 

隨著電子商務(wù)的蓬勃發(fā)展和日益成熟,網(wǎng)絡(luò)購物逐漸成為不少消費者的主要購物方式,快遞行業(yè)也因此得到高速發(fā)展。尤其是2011年以來,快遞物流市場規(guī)模增勢迅猛,年平均增長率達到50%以上。與快遞企業(yè)關(guān)系密切的上游企業(yè)天元集團的經(jīng)營業(yè)務(wù)也跟著水漲船高。招股書披露,報告期內(nèi)(2014年~2017年1~9月),天元公司營業(yè)收入年均復(fù)合增長率為30.57%。公司凈利潤年均復(fù)合增長率為46.09%。

 

不僅如此,2014~2016年,天元集團綜合毛利率的上升速度和上升幅度也明顯高于行業(yè)平均水平、和同行業(yè)可比的上市公司平均水平。招股書數(shù)據(jù)顯示,公司主營業(yè)務(wù)毛利率從2014年的19.01%持續(xù)上升到2016年的24.59%,上升5.58個百分點,高于同行業(yè)平均增幅2.83個百分點。2017年1~9月公司毛利率突然急轉(zhuǎn)直下,下降至20.41%,但仍高于20.04%的行業(yè)平均值。也正因為突出的業(yè)績表現(xiàn)和突然的毛利率波動,公司申請IPO時引來發(fā)審委問詢。

 

記者注意到,招股書上表示,公司毛利率上升較快的原因,除了近幾年公司業(yè)務(wù)規(guī)模擴大、設(shè)備升級改造帶來主要產(chǎn)品損耗的單位材料下降外,主要原因系原材料平均采購價格有所下降。包括2017年1~9月,公司主營業(yè)務(wù)毛利率突然較上年度下降4.18個百分點,也是系原材料采購價格的波動所致。

 

這同時暴露的另一個問題是,公司包裝品生產(chǎn)成本中原材料占比超過80%。招股書數(shù)據(jù)顯示,2014年、2015年、2016年及2017年1~9月,公司材料成本占主營業(yè)務(wù)成本的比重分別為83.78%、83.48%、80.76%和80.63%。

 

“在紙業(yè)這類傳統(tǒng)制造業(yè)領(lǐng)域,供應(yīng)鏈管控能力的強弱影響盈利能力的強弱。天元集團供應(yīng)鏈的弱控制力是盈利風(fēng)險的本質(zhì)問題。供應(yīng)鏈上游易受原材料價格影響,缺乏對原材料的保障控制力”。中國物流學(xué)會特約研究員楊達卿在接受《每日經(jīng)濟新聞》記者采訪時表示,下游在德邦、韻達兩個大客戶入股后出現(xiàn)毛利下降,本質(zhì)原因也是供應(yīng)鏈影響力弱。

 

在招股書中,天元集團也提到了原材料價格波動的風(fēng)險。天元集團表示,公司主營業(yè)務(wù)所需的原材料主要包括紙類、塑膠料和不干膠材料等。若原材采購價格出現(xiàn)較大程度波動,將對公司盈利水平產(chǎn)生影響。材料的采購價格回升,公司的毛利率可能存在一定的波動,從而影響公司業(yè)績。

 

與股東間的交易是否公允
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▲注:2014~2017年天元集團主要客戶營業(yè)收入 數(shù)據(jù)來源:招股書

 

除毛利率之外,由于多家公司與天元集團的關(guān)系既是客戶又是股東,這其中是否存在關(guān)聯(lián)交易成為發(fā)審委重點關(guān)注的問題。

 

招股書數(shù)據(jù)顯示,蘇州鐘鼎四號創(chuàng)業(yè)投資中心和德邦投資分別是天元集團的第四大和第六大股東,分別持股4.9%和2.45%。

 

記者注意到,蘇州鐘鼎四號創(chuàng)業(yè)投資中心同時為深圳市順豐投資有限公司投資參股的公司。

 

而德邦投資同時是天元集團重要客戶德邦物流的全資子公司。另外,天元集團的第二大客戶韻達貨運實際控制人的母親陳美香也于2015~2016年間認購了天元集團增資發(fā)行的股份,持股比例為1.02%。

 

客戶作為股東陸續(xù)出資持股之后,天元集團同一標(biāo)準(zhǔn)的產(chǎn)品對不同客戶銷售單價差異較大的現(xiàn)象也引起發(fā)審委的關(guān)注。

 

記者注意到,在2017年12月26日對天元集團IPO申請文件的反饋意見和天元集團首發(fā)未通過的公告中,發(fā)審委都要求天元集團說明,上述增資入股后向韻達貨運及德邦物流銷售產(chǎn)品的綜合毛利率持續(xù)下降,且2017年1~9月顯著低于同期向全部客戶銷售綜合毛利率的原因;向韻達貨運及德邦物流銷售價格的定價政策及公允性,陳美香及德邦投資增資入股時是否存在與業(yè)務(wù)合作相關(guān)的協(xié)議;以及2016年、2017年1~9月,同一標(biāo)準(zhǔn)的標(biāo)簽產(chǎn)品向韻達貨運與百世物流銷售單價差異較大的原因及合理性等。

 

快遞物流專家趙小敏認為,天元集團處于快遞公司上游的企業(yè)角色,類似于手機產(chǎn)業(yè)鏈中的上游ODM廠商,其客戶源和現(xiàn)金流取決于與合作伙伴的融合度和客戶的依賴程度。對于發(fā)審委提出的質(zhì)疑,天元集團不能解釋清楚面對不同客戶的定價方法,也沒有提供具體的數(shù)據(jù)和證據(jù),這是目前需要解決的問題。

 

楊達卿則認為,韻達、德邦兩大客戶既是天元股東,又是客戶,在當(dāng)前客戶高度集中情況下,天元尤其需要規(guī)范交易,保持面向股東客戶德邦、韻達及非股東客戶的價格公允性。而天元集團對公司對不同客戶的定價原則等問題不能明確回應(yīng),也是發(fā)審委提出質(zhì)疑的關(guān)鍵原因。

 

此外,從主要客戶看,天元集團對快遞公司的依賴程度較為明顯。招股書數(shù)據(jù)顯示,報告期內(nèi)(2014年、2015年、2016年及~2017年1~9月)公司前五大客戶(順豐控股、韻達快遞、EMS和百世快遞等)在銷售收入占營業(yè)收入比重分別為70.35%、61.83%、54.48%和52.68%,其中公司對第一大客戶順豐控股的銷售收入報告期內(nèi)占營業(yè)收入的比重分別為38.37%、30.61%、27.48%和22.37%。

 

 

公司股權(quán)是否代持存疑

在招股書中,天元集團多次強調(diào)自己是一家高新技術(shù)企業(yè),擁有較高的核心技術(shù)能力,但在發(fā)審委的問詢中,記者發(fā)現(xiàn)了對此的疑問。發(fā)審委要求說明:發(fā)行人定位為高新技術(shù)企業(yè)的具體核心技術(shù),戰(zhàn)略定位和產(chǎn)品結(jié)構(gòu);核心技術(shù)產(chǎn)品收入的含義,計算依據(jù),該定義是否符合企業(yè)實際情況。

 

記者翻閱招股書發(fā)現(xiàn),天元集團的79個專利有78個屬于實用新型專利而非發(fā)明專利,21項核心研發(fā)成果均為集成創(chuàng)新。有專家指出,實用新型專利的創(chuàng)新難度系數(shù)低,可以折射出企業(yè)具備創(chuàng)新意識,但尚不足以成為企業(yè)技術(shù)研發(fā)能力的衡量標(biāo)準(zhǔn)。趙小敏也認為,作為一家高新技術(shù)企業(yè),天元集團在招股書中并沒有明確體現(xiàn)出其核心技術(shù)的競爭力。

 

招股書顯示,天元集團本次募集資金投資項目之一為“研發(fā)中心建設(shè)項目”。公司擬新建研發(fā)大樓,購買研發(fā)設(shè)備和檢測裝置,同時將擴充公司研發(fā)人員,以提升公司的研發(fā)實力,滿足包裝、物流新產(chǎn)品、新技術(shù)不斷開發(fā)而增加的研發(fā)需求。不過,隨著IPO過會被否,擬募集項目的前景尚不明確。

 

另外,值得關(guān)注的是,天元集團曾在反饋意見中被問到,公司是否有股票代持情況。資料顯示,2010年1月,天元集團成立時,第一大股東許建文的持股比例為40%。2010年4月,天元集團第一大股東變更為羅朝輝,其持股比例為70.5%。2010年8月,周孝偉從羅朝輝名下受讓天元集團70.5%的股權(quán)。截至招股書簽署之日,周孝偉與羅素玲夫婦直接和間接合計控制公司62.06%的股權(quán),為天元集團實際控制人。

 

對此,發(fā)審委請?zhí)煸瘓F說明歷史中股東之間是否存在關(guān)聯(lián)關(guān)系,是否與發(fā)行人的主要客戶、供應(yīng)商存在關(guān)聯(lián)關(guān)系;說明頻繁更換第一大股東的原因,是否存在股份代持或其他形式的利益安排,是否存在糾紛等。(來源:每日經(jīng)濟新聞)

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