晨鳴紙業作為造紙龍頭企業,公司紙種比較全面,11年新增項目為8月投產的湛江林漿紙項目70萬噸木漿及其配套45萬噸高級文化紙和6月份試車的80萬噸低定量銅版紙項目,12年新增產能為60萬噸白牛卡紙項目,因此公司產能會從330萬噸擴張到去年的460萬噸,今年會達到520萬噸。
公司木漿自給率超過70%,木漿價格受國際影響較大,由于自去年下半年以來宏觀經濟下行帶來的行業景氣度出現下滑,原材料價格下滑而且紙價疲軟,因此公司盈利能力出現顯著下降,而新增紙種難以提升公司業績,預計4季度虧損。白卡紙景氣短期能夠得到保證,由于目前銅版紙價格已經下跌到成本附近,而且目前這一紙種集中度較高,因此下跌空間不大。
造紙工業“十二五”規劃要求在總量控制的基礎上做大做強,提高行業集中度,增加原材料自給力度,降低對于宏觀經濟的依賴程度,公司產業鏈較長,紙種比較全面,最近兩年公司進行了一系列產能擴張,公司發展道路符合整個造紙工業發展規劃要求,雖然短期行業出現一定低迷,但是一旦行業復蘇,公司業績將會出現爆發式地增長,公司未來業績仍然值得期待。
預測晨鳴紙業2011-2013年EPS分別為0.3、0.41、0.6元。目前造紙行業對應12年PE估值為23,PB估值為1,公司對應11、12年PE估值為17、12,PB為0.8,公司作為龍頭企業受惠于國家政策規劃,未來成長性以及發展空間較大,我們按照12年15倍PE得到公司合理的估值為6.15元,給予公司推薦投資評級。
