上海綠新近期發布公告,公司于2013年6月28日召開董事會審議通過了《關于公司收購浙江德美彩印有限公司的議案》,擬收購王斌等5名自然人所持有的浙江德美彩印有限公司60%的股權,同日簽署了《王斌、王釗德、徐幼梅、沈一萍、王桂仙與上海綠新包裝材料科技股份有限公司關于浙江德美彩印有限公司股權轉讓協議》。本次交易的股權轉讓價款為7380萬元,收購資金來源為公司自有資金。
本次股權收購不構成關聯交易,也不屬于重大資產重組事項,協議經董事會批準后生效。
點評:
交易標的基本情況:紙容器快速消費品生產商。交易標的浙江德美是專業生產紙容器及印刷包裝用品的制造企業,是中國市場上最大的紙容器快速消費品生產商之一。目前主要產品有目前紙杯、淋膜原紙、紙碗、彩色紙箱、外貼片,銷售覆蓋全國各地及東南亞地區,是知名品牌“香飄飄”、“小洋人”、“香約”等的主要供應商。
總體看來,浙江德美資產及業務規模較大,資產周轉較快,但盈利水平稍低于公司原有業務;并表后可進一步提升公司業務規模,但可能影響整體盈利水平。
收購目的:拓寬客戶市場,優化產品結構。為實現雙方資源的有效整合,促進資源的優化配置和先進技術共享,拓寬公司客戶市場,增加盈利途徑,優化產業結構調整,保持公司未來的可持續發展。公司在專注主業的同時,始終致力于擴大產品適用范圍和領域以尋求長期發展,此次收購進軍紙容器快速消費品包裝領域,改變了原先產品結構單一的局面,對公司業務拓展意義重大。
收購價格合理。從交易價格看,7380萬元的收購價格對應2012年浙江德美凈利潤PE為7.42倍,對應其2012年12月31日凈資產的PB為1.27倍;參考相關包裝類上市公司2011年平均市盈率24倍,最新市凈率2.26倍,收購價格合理業績承諾。股權出讓方王斌等5名自然人承諾,以2012年度經審計的凈利潤為計算基礎,2013-2015年度凈利潤增長率分別不低于20%、40%、60%,若目標公司未能完成上述業績承諾,出讓方同意給予公司補償,補償金額為實際凈利潤金額與承諾凈利潤金額之間差額的7.421倍乘以60%。浙江德美2012年凈利潤為1657.48萬元,假設并表的情況下60%業務量可增厚上海綠新同期歸屬母公司凈利潤約6%,利潤承諾對應2013-2015年凈利潤復合增長率為16.96%。
擴張腳步仍在繼續。公司原有鍍鋁紙產能3萬噸;2011年收購優思吉德實業(上海)有限公司50%股權、江陰特銳達包裝科技有限公司75%股權,合計增加產能約2萬噸;2012年收購福建泰興特紙有限公司85%股權,增加4萬多噸產能;目前年產真空鍍鋁紙產量約為10萬噸,細分行業市場占有率為全國第一。此外,募集資金投資項目年產4萬噸新型生態包裝材料項目,將預計2013年年底投產,可繼續貢獻業務增量。近期收購浙江德美,將擴張腳步邁向全新領域,業務拓展仍在繼續。
盈利預測與投資建議。由于收購項目并表時間尚不確定,暫維持之前的盈利預測,即2013年、2014年凈利潤增速分別為39%、21%,稀釋每股收益分別為0.67元、0.81元。我們看好鍍鋁紙包裝行業下游拓展及公司內涵和外延式擴張相結合帶來的業務和盈利雙重提升,維持“買入”評級,六個月目標價13元,對應2013年動態PE約19X。
風險提示。(1)新業務領域拓展風險;(2)原材料價格波動風險;(3)小非解禁的市場壓力。
