“大行業，小公司”，供需格局惡化致行業盈利水平下滑。包裝業進入門檻較低，中小企業眾多，行業競爭格局分散，整體處于供過于求的態勢，盈利能力不斷下滑，而2015年后原材料成本的上漲，更是增加包裝企業的經營壓力。在此背景下，13、14年規劃新增的產能失去其經濟性。

龍頭轉型包裝綜合服務提供商，優質客戶進一步集中。龍頭從過往簡單地提供包材，轉型成為客戶提供包裝設計、包裝服務、VMI仏庫管理等綜合服務，提升附加價值，增強用戶粘性，使得下游優質客戶進一步向龍頭集中，中小企業生存壓力增加。

并購風漸起，行業有望迎來拐點。在成本、客戶流失等多重壓力下，中小企業對前景較為悲觀，逐步尋求退出。行業龍頭正以合理價格并購新增產能，行業橫向并購風漸起，盈利有望迎來拐點。如中糧包裝并購福建永富容器、昇興股份收購太平洋制罐等。

圖：包裝行業產業鏈（產業鏈延伸不并購是必然趨勢）

金屬包裝供需結構再平衡，基本面正在改善

下游食品飲料等需求仍然在穩步增長，啤酒罐化率提升則將帶來新增需求；另一方面行業新增產能大幅減少，龍頭間競爭關系也在改善，帶來行業景氣度回升。

另外值得關注的，二片罐行業整體集中度較高，這也為龍頭企業進行產業整合提供了良好的機遇。

中糧包裝：業績迎來向上拐點

關注金屬包裝龍頭中糧包裝（0906.HK）。公司正在迎來向上拐點： 

（1）隨著原材料價格持續上漲以及行業供需的改善，公司產品售價已有提升，未來仍有提升空間； 

（2）混合所有制改革力度超預期，形成大股東中糧集團（持股28%）、產業資本奧瑞金（持股15%）和員工（持股15%）三足鼎立的局面，上下一心共劣公司未來成長； 中糧包裝大力度實現混合所有制改革，后續業績提升值得期徃

（3）產業整合不斷加速：公司近期公告入股清遠加多寶，未來有望繼續推進。

圖：中糧包裝大力度實現混合所有制改革，后續業績提升值得期徃

紙包裝：一方面市場分散，企業承壓較大，行業整合勢在必行，另一方面，產業下游客戶需求旺盛，高端紙包裝前景廣闊

①行業整合：國內紙包小型企業較多，占比超過60%，相對于上游供應商和下游客戶議價能力不足，同時，受成本端原材料上漲和行業產品運輸半徑有限，中小供應商獲取客戶訂單能力差、承壓較大。在行業景氣下滑的情況下，淘汰過剩產能、行業整合是必然趨勢

參考觀研天下發布《2018-2023年中國塑料包裝產業市場競爭現狀調研及未來發展趨勢預測報告》

②中高端需求旺盛：紙包裝下游市場消費類電子、化妝品和研究等需求旺盛，市場空間大。以消費類電子行業為例，據 IDC 預測，2017 年全球智能手機的產量將達到 15.2 億臺，預計帶動紙包裝行業市場規模為152 億元，行業需求的升級促使包裝高端化發展。

裕同科技：綜合服務能力突出的優質白馬

關注紙包裝龍頭裕同科技（002831.SZ）。公司是持續快速成長的優質白馬：

（1）包裝綜合服務能力強，“明星效應”突出。公司為富士康等消費電子巨頭代工廠供應商，在此基礎上，繼續開發華為、聯想、小米等行業翹楚，并進一步向煙酒、化妝品領域延伸；

（2）未來業績持續快速增長確定性強。隨著IPO項目穩步推進，公司原有產能瓶頸將得到有效緩解，同時公司在鞏固原核心客戶基礎上，持續開拓優質新客戶，形成新的利潤增長點。 

圖：裕同積累大量優質客戶資源，打造護城河

煙標印刷行業正逐步復蘇：

1）前期煙草行業去庫存、階段性調結構逐步結束，工商企業煙草庫存數近期也有明顯下降，共同促進煙標印刷需求的回升；

2）煙草行業稅收依然是當前國家財政收入的重要來源。當前政策對煙草總銷售量有所控制，為保證稅收穩步增長，預計中高檔煙占比將提升，這也將帶動煙草包裝的升級，利好龍頭公司。

重點關注煙標印刷龍頭勁嘉股份（002191.SZ）和東風股份（601515.SH）。 

圖：卷煙庫存今年以來持續回落

● 來源：中國報告網  資料來源：觀研天下整理